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我國A股市場中巴菲特投資理念的有效性研究

時間:2020-02-12 來源:貴州財經大學 作者:吳嘉煒 本文字數:6460字
  摘要
  
  隨著我國經濟高速發展,國民收入水平顯著提高,可供投資者選擇的投資方式也多種多樣。作為現代主要投資方式之一的股票投資給人們的生活帶來了巨大的影響。越來越多的人以投資證券的形式來實現其自有財產的保值增值。但是,證券市場屬于一個風險系數較大的集中地,我國股市發展歷史較短,其信息披露機制還不完善,存在著大量信息不對稱的現象。我國股市參與者尤其是散戶,由于資金規模小和專業能力有限,同時他們在進行投資時并沒有深入研究,而是聽從市場上充斥的那些所謂“內幕消息”、“小道消息”,盲目投機。他們常常根據以往的投資經驗和投資直覺來進行投資,在投資上缺乏專業知識,這在很大程度上給投資者造成了嚴重的損失。這不僅吞噬了廣大中小投資者的財富,甚至影響了我國經濟社會的穩定。所以,通過專業渠道引導投資者來實現正確投資,已成為一種必然。中國股市是新興市場,而且正處于轉軌改革的特殊時期。在這樣的大環境下,股票投資者們要想獲得超額收益,找出一套適用于我國股市的投資策略,顯得尤為必要。

我國A股市場中巴菲特投資理念的有效性研究
  
  在中國證監會大力提倡價值投資理念和越來越多的投資者熱衷于價值投資的時代背景下,本文首先對投資的相關理論、價值投資理念在國內外的發展、價值投資理念的有效性、巴菲特價值投資理念等相關概念、理論進行了梳理和歸納總結,然后利用游程檢驗和單位根檢驗對中國 A 股市場的弱式有效性進行實證檢驗,這是采取基本面分析的前提,同時也從側面反映了中國 A 股市場的現狀。之后,對滿足巴菲特價值投資理念的指標進行對應的投資角度量化,選取對應的量化指標,設計投資操作流程,選擇出合適的股票構建投資組合。最后本文選取了2009 年 5 月至 2018 年 12 月中國 A 股市場上所有上市公司股票的歷史數據進行回測研究,驗證策略的有效性。通過實證結果檢驗,發現在回測的各個年份中,巴菲特價值投資理念在大牛市的表現不如市場組合,其他的年份均有著超過市場的表現。同時策略持股組合的持股數較少且相對穩定,可以發現文章選取的策略持股組合總體上遠優于同一階段股票市場綜合指數的表現。根據實證結果,發現巴菲特價值投資理念在中國 A 股市場上具有一定的有效性。
  
  在文章的最后,對文章的一些基本性結論進行了總結,同時就相關內容提出了政策建議。研究巴菲特價值投資理念在中國 A 股市場的實證研究更進一步地豐富了我國股票市場的投資策略,對于廣大投資者們具有一定的參考意義。
  
  關鍵詞:中國 A 股市場;投資策略;價值投資;實證研究;回測研究。
  
  Abstract
  
  With the rapid development of China's economy, the level of national income has increased significantly, and there are various ways of financing, such as stocks, bonds,funds, gold and so on. Stock investment, as one of the main modern investment methods, has brought tremendous impact on people's lives. More and more people are investing in securities to maintain and increase the value of their own property.However, the securities market is a concentrated place with high risk coefficient. The development history of China's stock market is relatively short, its information disclosure mechanism is not perfect, and there are a lot of information asymmetry.Participants in China's stock market, especially retail investors, do not have in-depth study because of their small capital scale and limited capacity, but are hearsay and speculative blindly. They often make investment based on past investment experience and investment intuition, and lack professional knowledge in investment. This has caused serious losses to investors to a large extent, which not only devoured the wealth of the majority of small and medium-sized investors, but also. To affect the stability of China's economy and society. Therefore, it has become a necessity toguide investors to invest correctly through professional channels. China's stock market is an emerging market, and is in a special period of transition reform. Under such circumstances, it is particularly necessary for stock investors to find a set of investment strategies suitable for China's stock market if they want to obtain excess returns.
  
  Under the background of China Securities Regulatory Commission strongly advocating the concept of value investment and more and more investors are keen on value investment, this paper first summarizes the development of value investment theory at home and abroad, the validity of value investment theory and Buffett's concept of value investment, and then screens out the indicators to meet Buffett's concept of value investment and quantifies the corresponding investment perspective.Later, this paper chooses the historical data of all listed stocks in China A-share market from April 2009 to December 2018 to test the effectiveness of the strategy.Empirical results show that Buffett's value investment concept outperforms the market portfolio in bull market in every year of the test, and has outperformed the market inother years. At the same time, the number of strategic shareholding portfolio is relatively small and stable. It can be found that the strategic shareholding portfolio selected in this paper is far better than the performance of the composite index of the stock market at the same stage. Based on the empirical results, it is found that Buffett's value investment concept is effective in China's A-share market.
  
  At the end of the article, some basic conclusions are summarized, and some suggestions are put forward. The empirical study of Buffett's value investment concept in China's A-share market further enriches the investment strategy of China's stock market, and has a certain reference significance for investors.
  
  Key words:   China A-share market; Investment strategy; Value investment;Empirical research; Back-test research。
  
  1 緒論。
  
  1.1 選題的背景和意義。
  
  1.1.1 選題背景。
  

  自改革開放以來,中國經濟得到了快速的發展?梢哉f,金融市場如頂梁柱一般,在中國經濟的發展歷程中起到了重要作用。根據中國證監會的公開數據顯示,截至到 2018 年底,中國股票市場上共有 3567 家上市公司,同比 2017 年年底的 3462 家上市公司增長了 3.03%;3567 家 A 股上市公司合計市值 43.37 萬億元,比 2017 年末的 56.58 萬億元縮減了 13.21 萬億元,同比減少了 23.35%1。盡管受到諸如中國 A 股市場當前低迷的態勢、經濟基本面預期看淡以及其他一些國內、外因素的影響,中國 A 股市場在 2018 年表現的相當低迷。但不可否認,我國的經濟的確有了長足的進步,現在的中國已經是世界第二大經濟體。與此同時,通過有價證券進行投資的意識已經逐步地深入每個人的心里。據統計,在中國證券市場上,股票的投資者已經超過了 1.4 億人?梢哉f伴隨著中國經濟的發展,普通民眾的投資意識正逐漸提高,對投資的需求也日益高漲。
  
  然而,我國的證券市場的發展卻并不完善,具體表現在市場制度、以及相關法律法規的完善程度等方面。同時,中國股市經常劇烈震蕩,毫無規律可言。此外,一些個人投資者時常懷著投機的心理,結果是必然的,他們損失慘重。這嚴重的損害了投資者的利益與信心,同時破壞了我國證券市場的穩定性。
  
  筆者在本科與研究生的專業課程的學習與親身的投資實踐中發現,在中國 A股市場上以較小的風險獲取持續穩定的投資收益是一件相當不容易的事情。在此背景下,筆者近幾年通過學習相關的理論知識,接觸學習了格雷厄姆、巴菲特等投資大師的成功投資經歷和相關價值投資理念,認識到價值投資的重要性。巴菲特在美國證券市場上有著令人望塵莫及的投資業績,他的財富增長速度快而穩定?梢哉f,巴菲特價值投資理念在美國證券市場是成功、有效的。那么在中國A 股市場上,采用巴菲特價值投資理念進行股票投資能否實現超額收益并戰勝市場就很有意義了。
  
  本文基于此背景,通過研究國內外相關理論的基礎上,結合歷年來巴菲特的投資經歷與相關研究,總結歸納出巴菲特價值投資理念的相關明細。通過構建基于巴菲特價值投資理念的投資組合,驗證巴菲特價值投資理念在中國 A 股市場上是否有效。希望通過本文的研究,驗證巴菲特價值投資理念在中國 A 股市場的適用性,同時也為其他投資者和價值投資者帶來一點啟示。
  
  1.1.2 選題意義。
  
  巴菲特擁有獨特的“巴菲特價值投資”視角和股票投資標準,他的價值投資理念已被廣大投資者視為投資思想的典范。所以,當價值投資理念和中國這個新興的證券市場相遇時,巴菲特的投資理念自然受到了許多投資者的注意。我們都知道巴菲特利用價值投資在美國證券市場上取得了無人可比的投資業績,但是當巴菲特的價值投資理念遇到了還特別“年輕”的中國市場時,許多學者對該理念能否適用于中國市場持懷疑態度。由于我國證券市場的建立的時間較短,只有二十多年,同時市場的資源配置功能缺乏,而且我國股票市場還存在著股權割裂和信息不對稱的問題,讓許多投資者認為價值投資能否扎根于中國這個尚處在成長的資本市場存疑。但是,隨著我國資本市場的逐漸成長,相關監管制度愈發完善,越來越多投資者開始轉變他們的態度,認同與接受價值投資理念,并不斷地在中國證券市場上進行嘗試。
  
  本文的目的是探討巴菲特價值投資理念在 A 股市場的實盤操作中是否具有實用性和可操作性。雖然很多像巴菲特這樣的價值投資者都通過價值投資積累了巨額財富,但考慮到中國市場的特殊性,本文對于巴菲特的價值投資理念在我國的適用性進行了探討。
  
  本文的研究主題具有較強的實用性,同時這類問題也是當前金融市場每時每刻都需要關注的問題之一,因此本文的研究具有一定的現實意義。
  
  第一、有利于提倡雙贏的投資理念。價值投資的核心理念是達到雙贏,這也是創建資本市場的初心,市場最主要的功能就是幫助資金需求者籌集所需要的資金,如果一家企業在成長的過程中需要資金支持,那么企業可以在資本市場上獲得融資,同時這些資金能夠幫助企業迅速發展壯大起來,然后給予股東和中小投資者回報。這一過程中,原有股東可以獲得應有的利潤,買入該公司股票或者債券的投資者也能獲得分紅,國家可以得到相應的稅費,與該過程有關聯的資金供給者和資金需求者最終會達到雙贏的狀態,讓每個人都參與到投資過程中是價值投資發展的重要使命。
  
  第二、有利于提高投資者水平。西方發達國家的證券市場已經有了上百年的歷史,那些市場的規章制度以及投資者教育水平都十分成熟,并且西方發達國家上的投資者也十分樂意參與到買賣股票或者是債券的過程中去。但是我國的證券市場成立才 20 多年,經常出現追漲殺跌的不良現象,國民參與熱情不高,投機炒作現象十分嚴重。因此我國有必要大力宣傳價值投資理念,給投資者普及金融市場基礎知識。
  
  第三、有利于我國資本市場建設。如果投資者廣泛地接受價值投資,并將價值投資應用于證券投資中,必然會引起政府的重視。而這些現象的出現有利于加強政府對證券市場的監管,補充缺失的法律條款等,防止出現惡意炒作的現象,同時營造一個健康、穩定的投資的外部環境。推廣價值投資理念最終將有利于我國資本市場的不斷壯大和發展建設。
  
  根據以上三點,在現階段進行價值投資的研究探討,無論對于整個市場而言,還是機構投資者或者個人投資者來說,研究巴菲特的價值投資理念的核心思想、實踐方法對我國股票市場的發展與完善具有十分重大的現實意義。
  
  【由于本篇文章為碩士論文,如需全文請點擊底部下載全文鏈接】
 
  
  1.2 國內外研究現狀.

  1.2.1 關于價值投資有效性的相關研究 .
  1.2.2 關于價值投資策略中指標選取的相關研究 .
  1.2.3 關于巴菲特價值投資理念的相關研究 .
  1.2.4 研究綜述 .
  
  1.3 研究方法、主要內容及研究思路.
  1.3.1 研究方法 .
  1.3.2 研究內容 .
  1.3.3 研究思路 .
  
  1.4 本文的創新點.
  
  2 投資的相關理論概述.
  
  2.1 投資與投機概述
  
  2.2 投資策略概述
  
  2.3 價值投資概述和價值投資在我國的發展歷程

  2.3.1 價值投資概述
  2.3.2 價值投資在我國的發展歷程
  
  2.4 股票市場有效性概述
  
  2.5 中國 A 股市場的現狀相關論述
  
  3 巴菲特價值投資理念相關論述.
  
  3.1 巴菲特價值投資策略

  3.1.1 策略說明
  3.1.2 巴菲特價值投資策略的具體標準
  
  3.2 巴菲特價值投資理念來源
  3.2.1 格雷厄姆經典價值投資理念
  3.2.2 費雪成長型價值投資理念
  
  3.3 巴菲特的投資經歷和業績
  
  4 中國 A 股市場有效性實證檢驗
  
  4.1 數據的來源和方法說明
  
  4.2 中國 A 股市場的弱式有效檢驗

  4.2.1 游程檢驗
  4.2.2 單位根檢驗
  
  4.3 實證結果小
  
  5 巴菲特價值投資理念在中國 A 股市場的有效性檢驗.
  
  5.1 指標的選擇與數據的來源

  5.1.1 樣本的說明
  5.1.2 巴菲特價值投資策略的所用指標
  5.1.3 巴菲特價值投資策略的投資角度分析
  5.1.4 操作流程
  
  5.2 巴菲特價值投資策略的中國 A 股市場回測檢驗
  5.2.1 測試方法介紹
  5.2.2 實證結果
  5.2.3 收益分析
  5.2.4 持股個數分析
  5.2.5 盈虧統計與風險分析
  5.2.6 最新一期成分股持倉明細

  6 研究結論

  雖然中國股市在過去 20 年中發展壯大,但由于中國 A 股市場發展歷史較短,在當今不成熟市場上非理性的成份較大,總體效率也不高;市場信息披露方面還需要進一步完善,才能有效減少信息不對稱帶來的負面影響。于是,想要在中國股市這樣一個新興、弱式有效的市場上獲得超額收益,找出一套適用于中國股票市場的價值投資方法十分重要。

  本文在對價值投資進行理論分析的基礎上,結合對中國 A 股市場的弱式有效檢驗,同時進一步對巴菲特價值投資理念進行量化分析,從巴菲特價值投資策略的角度入手,選取對應的量化指標,并選擇出合適的股票構建投資組合。本文選取了 2009 年 5 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日中國 A 股市場的歷史數據進行回測研究。通過對實證結果的收益分析、持股個數分析、風險分析、盈虧統計分析,最后得出以下結論:

 。1)實施巴菲特價值投資策略的持股年限為 2012 年 5 月 1 日至 2018 年 12月 31 日,策略的累計收集為 213.37%,遠遠超過同期 4.07%的市場組合收益率,通過采取巴菲特價值投資策略在回測期間累計獲得了 209.3%的超額收益,策略投資組合的年化超額收益為 31.395%。結論表明若投資者采取巴菲特價值投資策略能遠遠勝過年化收益率從而在中國 A 股市場上獲得超額收益。

 。2)在牛市的年份,巴菲特價值投資理念的持股組合表現不如市場組合,主要是由于在牛市中,股票價格往往受到投資者非理性抬高,其中一些中小板股票由于股本小,易導致受追捧過度,而這些中小盤的股票大多不屬于巴菲特價值投資策略的所選樣本股,但是,凡是股票歷經非理性抬高,價格處于高位的股票必將長期回調,存在較大的投資風險。這就導致了巴菲特價值投資策略在牛市中的表現不佳,坐起了冷板凳。

 。3)在對策略組合持股數的分析中,可以發現,滿足價值投資“屬性”的股票較市場組合來說,仍然處于少數,同時滿足價值投資“屬性”的公司經營狀態穩定。投資者在利用價值投資進行實盤操作時應該盡可能選擇適當的時機。同時也建議投資者要學會耐心等待,只有某只股票價格遠低于內在價格即這只股票具有十分明顯的安全邊際,才能顯著提高收益率從而獲得超額收益。

 。4)通過實證結果的盈虧統計,可以發現盡管在回測期間巴菲特價值投資策略表現不錯,獲得了超額收益。但是,在個別年份策略投資組合的效果在短期內并不理想。說明了巴菲特價值投資策略適用于長期投資,當我們進行投資時,買入真正優質的價值股以后,堅定的長期持有。

  以上這些結論很大程度說明了巴菲特價值投資理念在中國 A 股市場具有一定的有效性。

  參考文獻.

    吳嘉煒. 巴菲特價值投資理念在中國A股市場的適用性分析[D].貴州財經大學,2019.
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